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嘉实赚了1164亿，接下来呢？

吴楠

2025年的公募基金行业，情绪高涨的同时也伴随着结构性的小分化。

根据银河证券统计数据，嘉实基金2025年全年为投资者创造的利润高达1163.75亿元。145只产品利润过亿，13只产品利润超10亿元。嘉实沪深300ETF贡献361.23亿元，科创芯片ETF贡献139.50亿元，嘉实中证500ETF贡献34.97亿元。

从任何角度看，这都是一组令人艳羡的数字。嘉实在2025年全行业盈利排名中跻身前五，与易方达、华夏、南方、广发等头部机构并驾齐驱。

当然，任何总量都会有小局部的结构分化，这个规律在任何领域都成立。如果在2021年高点买入嘉实时代先锋三年持有混合A的话，在一个被锁定的封闭期里，净值一路从1元跌到0.5元以下，期间最大回撤达到54.22%。三年期满打开时，本金已经腰斩。哪怕2025年这只基金净值大涨47.81%，它仍然没能把你带回水面。

这背后，是嘉实基金乃至整个公募行业正在经历的一个阶段：基金公司赚了钱，但基金公司的钱未必等于每个投资者赚到的钱，市场有风险并非一句虚言，但这也是市场经济的魅力所在。在小局部结构分化的背景下，究竟是谁支撑起了嘉实的千亿利润？

谁赚了？

嘉实基金2025年的盈利版图，呈现出一种近乎残酷的割裂感。其千亿利润的“压舱石”，高度依赖于头部ETF产品的爆发。

数据显示，嘉实沪深300ETF单只产品净利润高达361.23亿元，嘉实科创芯片ETF净利润达139.50亿元。仅这两只“巨无霸”产品的利润合计就超过500亿元，占据了公司总利润的近半壁江山。此外，嘉实中证500ETF、嘉实中证A500ETF、嘉实中证稀土产业ETF等指数产品，也分别贡献了34.97亿元、28.04亿元和20.76亿元的利润。在2025年A股以科技为核心的结构性牛市中，这些被动指数产品精准捕捉了市场贝塔，成为了真正的“盈利担当”。

在主动权益领域，亦有多只产品因受益于赛道红利而利润丰厚。如嘉实新能源新材料A、嘉实智能汽车、嘉实环保低碳等基金，紧扣产业趋势，均为投资者实现了超10亿元的利润；嘉实竞争力优选、嘉实新兴产业、嘉实港股优势等多只基金也实现了超5亿元的盈利。

盈利并非普惠。在光鲜的总数之下，是部分赛道的深度调整与投资者的切肤之痛。当资金涌向科技与高端制造时，港股医药、消费等板块则经历了漫长的估值回归，相关产品的亏损也因此变得尤为刺眼。

其中，亏损最大的是港股通创新药ETF及其联接基金，合计亏损3.72亿元；消费赛道也不乐观：嘉实新消费股票A亏损约1.13亿元，嘉实中证主要消费ETF及其联接基金合计亏损超过6600万元，嘉实恒生消费ETF及其联接基金合计亏损超过6000万元。换句话说，如果有投这些产品，在2025年的结构性行情中，收益不容乐观。

嘉实基金2025年亏损前十的名单中也出现了两只纯债型基金——嘉实致享纯债债券、嘉实致乾纯债债券分别亏损1.282亿元和1.027亿元，纯债基金向来以稳健收益为标签。从年报分析来看，这主要是因为2025年货币政策“稳而不松”，市场对“大水漫灌”预期反复修正，做多情绪退潮，导致10年期和30年期国债收益率大幅上行，长债价格大幅回撤。

初窥一例，如由嘉实基金明星基金经理姚志鹏掌舵的“嘉实时代先锋三年持有混合A”，这只基金发行于2021年7月，彼时市场正处于高位，同时还设置了3年的封闭期。然而，在封闭期内，市场风格发生了急剧切换，该基金净值遭遇重创，期间最大回撤达到54.22%，一度腰斩至0.5元以下。尽管在2025年的结构性牛市中，该基金净值强势反弹了47.81%，但截至2025年年底，该基金仍亏损超过10%。

时间并不是所有人的朋友

回溯会带来更大的视野，和其他公司一样，嘉实一些产品也是顺应时代的产物。2019年至2021年间，这家老牌公募借A股结构性牛市之势，密集推出了多只由明星基金经理挂帅的爆款产品。姚志鹏、洪流、曲盛伟、吴越……一个个名字被推向前台，成为嘉实主动权益管理能力的门面，承载着无数投资者的财富增值梦想。

然而，当市场风向转变，潮水退去，谁能赚钱谁在亏钱，才真正考验产品力。

作为嘉实重点打造的中生代明星，姚志鹏的业绩反差较为刺眼。他曾凭借对新能源赛道的精准押注，在2019年至2021年的牛市中创下“5年2只3倍基”的辉煌记录，管理规模一度突破300亿元。然而，随着市场风格切换，这位曾经的“成长股猎手”却陷入了前所未有的困境。

前文提及的“嘉实时代先锋”，不过是其麾下产品困境的一个缩影。事实上，姚志鹏的多只基金在2022年至2024年间均经历了深度回撤。例如“嘉实智能汽车”和“嘉实环保低碳”，因持仓过度集中且策略与市场周期错配，业绩连续三年出现亏损，且跑输同类平均水平，期间最大回撤均超过60%。尽管2025年市场回暖带来了一定反弹，但整体净值仍未恢复至2021年的高点。同样坐了一轮“过山车”的还有“嘉实远见先锋一年持有期混合”，这只发行于2021年8月的基金，成立至今仍亏损8.6%。

如果说新能源赛道的波动尚可归咎于行业周期，那么大消费研究总监吴越的业绩波动，也是体现了赛道策略的不稳定性。

被誉为“消费赛道捕手”的吴越，在2021年核心资产瓦解后，其管理的消费型基金业绩不佳。尽管他在2025年试图通过增配出海逻辑和性价比标的来调整持仓结构，但难返预期。截至2026年4月中旬，其管理的时限超过3年的5只基金任职回报全部告负，其中4只亏损超过30%。

老将洪流也是一例。这位证券从业超20年、曾在圆信永丰斩获股基冠军的资深人士，2019年加盟嘉实后被迅速推至“百亿级基金经理”的位置。

2021年，嘉实为洪流连续发行了4只基金，其中“嘉实竞争力优选”自当年2月发行后，净值一路下探，最大回撤超过65%。截至2024年12月卸任时，洪流在该产品上的任职回报为-51.07%。到2024年底，他的管理规模已从巅峰时期的300亿元锐减至36亿元。2025年2月，洪流正式离职，留给公司和投资者的，是四只基金和一段记忆。

我们都想做时间的朋友，但是时间并不是所有人的朋友，有的时候选对时间并没有那么容易。

人事变动下的公司治理

聚焦2025年末的规模数据，嘉实基金表现不错：公募总规模达1.2万亿元，位列行业第七；非货币基金规模8310亿元，排名第六，总规模位次较2024年甚至有所提升。深入拆解规模构成便会发现，其增量主要依赖于被动投资产品。天天基金网数据显示，2025年嘉实基金仅指数型基金就贡献了1455亿元的规模增量，而股票型和混合型基金的规模则与2024年基本持平。

对被动投资的结构性依赖本身并非问题——指数化投资已是行业不可逆转的大势。但主动管理这条腿走的有点慢了，阿尔法的力量如果显弱，对品牌的持续提升可能会带来一些阻力。

公司治理也值得关注。过去两年，嘉实经历了一波又一波的人事变动。2025年全年，公司共有17名基金经理离职，位居全行业之首。洪流、金猛、曲盛伟等知名老将先后“清仓式卸任”。更早之前，副总经理张峰已于2024年12月因工作调整离任，副总经理、首席信息官杨竞霜于2025年5月因个人原因离任。此外，任职超20年的核心创始人、前董事长赵学军也于2024年8月因个人问题辞任。尽管新任董事长安国勇于2024年9月便火线接任，试图稳住局面，但这家老牌公募的治理根基，显然已经出现了难以忽视的裂缝。

人才的流失，除了战略主动外，也显示出公司治理处于波动期。人才激励、团队建设、内部风控等，都是基金行业不得不面临的问题。

嘉实基金并非毫无行动。公司层面正试图通过一系列举措，来修复裂痕，重塑信任。

在投研端，公司持续推进“平台型、团队制、一体化”投研体系的深化,并着力构建“老中新”三代紧密配合的投研团队架构，致力于将个人能力沉淀为可传承、可复用的组织能力，以降低对单一明星基金经理的依赖，确保投资决策的稳定性与可持续性。

在产品端，嘉实基金也开始顺应行业变革，积极拥抱费率改革。2025年，公司推出了新型浮动费率基金——嘉实成长共赢混合型基金，试图将自身利益与投资者利益更紧密地绑定。同时，公司还对旗下多只ETF产品实施降费，将沪深300ETF、中证500ETF等核心产品的综合费率降至0.2%，以更具竞争力的价格吸引资金。

嘉实基金成立于1999年3月，是国内最早成立的十家基金管理公司之一，即将迎来成立30周年。嘉实基金倡导远见者稳进，助力产业腾飞，在中国经济进入现代化的征途上，期待基金行业能够准确研判经济和政策大势，有魄力跟随贝塔方向，有实力发掘阿尔法潜力，成为时间的朋友。■