薛鹤翔、戴鸿绪（薛鹤翔系申银万国期货研究所所长、中国首席经济学家论坛成员）
1、大势研判：
当前全球市场核心主线仍是美联储货币政策预期修正，美联储6月议息会议虽维持利率不变，但最新点阵图与经济预测大幅转鹰，明确释放了年内降息空间收窄的信号，这直接导致美元指数重拾强势。为平抑此前地缘冲突带来的油价波动并为未来做准备，美国近期已停止释放战略储备原油，甚至有消息称其计划开始补充库存。同时，国内正值上半年经济数据收官关键期，政策面强力推进保供稳价，有效对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全产业链供应链蔓延，全球经济在高利率环境下的滞胀风险与波动不确定性增加，需密切关注美联储后续利率路径以及国内稳增长政策落地见效情况。
本周商品分化。涨幅前三的品种分别为生猪、豆一、豆二。截至本周，综合指数点位为3171.46，周涨跌幅为-3.00%。分类指数方面，工业指数点位为2887.29，周涨跌幅为-3.46%；农业指数点位为1719.74，周涨跌幅为0.15%；有色指数点位为3961.77，周涨跌幅为-4.03%；能化指数点位为1589.12，周涨跌幅为-5.47%；黑色指数点位为2456.30，周涨跌幅为-1.43%。
2、重点策略：生猪
当前生猪市场正处于“长期产能去化拐点确立”与“短期供强需弱现实”的深度博弈阶段。尽管政策端强力推动产能优化与行业持续深度亏损已促使能繁母猪存栏连续下降，但中短期内，高供应与弱需求的根本矛盾尚未解决，市场呈现低位震荡格局。
整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现明确下降拐点，且去化速度加快，长期战略性看多方向明确。但中短期高供应、弱需求的根本矛盾还需持续观察，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响。周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，直至供应压力得到根本性缓解。投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。近期现货或逐步走强，在单边矛盾依旧处于深度博弈的情况下，或可考虑阶段性正套策略。
风险提示
政策扰动、猪企出栏节奏变化、二育情绪、猪瘟疫病
报告正文
一、市场综述
当前全球市场核心主线仍是美联储货币政策预期修正，美联储6月议息会议虽维持利率不变，但最新点阵图与经济预测大幅转鹰，明确释放了年内降息空间收窄的信号，这直接导致美元指数重拾强势。为平抑此前地缘冲突带来的油价波动并为未来做准备，美国近期已停止释放战略储备原油，甚至有消息称其计划开始补充库存。同时，国内正值上半年经济数据收官关键期，政策面强力推进保供稳价，有效对冲输入性通胀压力。整体而言，市场影响正从能源向全产业链供应链蔓延，全球经济在高利率环境下的滞胀风险与波动不确定性增加，需密切关注美联储后续利率路径以及国内稳增长政策落地见效情况。
本周商品分化。涨幅前三的品种分别为生猪、豆一、豆二。截至本周，综合指数点位为3171.46，周涨跌幅为-3.00%。分类指数方面，工业指数点位为2887.29，周涨跌幅为-3.46%；农业指数点位为1719.74，周涨跌幅为0.15%；有色指数点位为3961.77，周涨跌幅为-4.03%；能化指数点位为1589.12，周涨跌幅为-5.47%；黑色指数点位为2456.30，周涨跌幅为-1.43%。
二、商品板块表现
三、热点品种
1、生猪：寒市深亏育新机，产能去化定周期
当前生猪市场正处于“长期产能去化拐点确立”与“短期供强需弱现实”的深度博弈阶段。尽管政策端强力推动产能优化与行业持续深度亏损已促使能繁母猪存栏连续下降，但中短期内，高供应与弱需求的根本矛盾尚未解决，市场呈现低位震荡格局。
1.基本面供需情况：从供需格局看，市场呈现长期去化深化、短期供应压力犹存的特征。供应端，产能去化进程持续加速。5月规模养殖场能繁母猪存栏量环比下降1.33%，同比降幅达3.74%；中小散样本场环比下降1.13%，同比降幅达6.77%。政策层面，6月22日农业农村部联合发改委召开座谈会，进一步将全国能繁母猪正常保有量目标下调至3750万头，而当前存栏仍超合理区间，行业加速出清低效产能。5月规模场能繁母猪淘汰量环比大增11.42%，同比增幅高达46.95%，中小散场淘汰量环比亦增19.32%。但当前生猪存栏总量及出栏量仍处相对高位，截至6月25日当周，全国生猪出栏均重为122.83公斤，虽较前期有所下降，但整体供应依旧宽松。需求端则持续疲软，处于季节性消费淡季。端午节后终端消费恢复乏力，屠宰企业开工率下滑至31.89%，冻品库容率被动升至32.94%的近五年高位。随着节后大猪快速出栏，大猪结构性减少，标肥价差快速走阔，预计将刺激二次育肥入场补栏，对猪价形成阶段性支撑。
2.养殖利润：行业仍处于全面深度亏损区间，现金流持续承压。截至6月25日当周，自繁自养模式头均亏损为265.39元，外购仔猪模式头均亏损为277.60元。饲料原料价格维持高位，玉米周均价2367元/吨，豆粕2848元/吨，进一步挤压养殖利润。持续的深度亏损已切实击穿产业大多数养殖主体的现金流，抑制补栏积极性，加速行业产能去化进程。当前7kg仔猪周度均价已跌至147.38元/头，环比大跌9.51%，仔猪销售亦陷入全面亏损，最大亏损达140元/头，反映出市场对未来的极度悲观预期。
整体来看，政策明确推动产能去化与行业持续深度亏损双重驱动下，能繁母猪存栏已呈现明确下降拐点，且去化速度加快，长期战略性看多方向明确。但中短期高供应、弱需求的根本矛盾还需持续观察，期货远月高升水结构也对多头移仓换月形成不利影响。周期反转仍需等待产能端实质性、持续性的去化信号，直至供应压力得到根本性缓解。投资者可持续跟踪产业动态，把握低位修复机会。近期现货或逐步走强，在单边矛盾依旧处于深度博弈的情况下，或可考虑阶段性正套策略。
2、鸡蛋：旺季落幕梅雨至，蛋价承压待出清
全国鸡蛋市场在经历前期强势上涨后，本周呈现高位快速回落的运行态势。端午节日提振效应结束，叠加梅雨季节来临，终端市场走货明显放缓，市场看涨情绪迅速降温，蛋价承压大幅下跌。
1. 基本面供需情况：
从供需格局看，市场正从前期的供应偏紧转向阶段性宽松。供应端，5月在产蛋鸡存栏量约为12.90亿只，环比下降0.54%，但同比仍增1.18%。值得注意的是，随着新开产蛋鸡数量的增加（对应今年1月份补栏鸡苗），供应缺口正在快速修复，大小码价差缩小。同时，受前期蛋价高位影响，养殖户延淘情绪较浓，本周老母鸡出栏日龄延后至519天，增加了市场大码蛋的供应。需求端则进入传统消费淡季。端午节后需求支撑作用消退，叠加南方梅雨高温天气影响，鸡蛋储存难度加大，贸易商拿货积极性骤降，多以随采随销为主。产区发货量环比减少3.06%，流通环节库存被动累积至1.79天，环比大增33.58%。
2. 养殖成本与利润：
尽管蛋价大幅回落，但由于饲料成本相对稳定（单斤鸡蛋成本3.49元/斤），行业整体仍处于盈利区间，但盈利空间已被显著压缩。本周单斤鸡蛋盈利为0.98元/斤，环比大幅下降32.41%。蛋鸡养殖利润为56.02元/只，环比下降22.60%。盈利的快速收窄，或将逐步抑制养殖端的补栏积极性，并对后续产能扩张形成一定制约。
展望后市，短期市场预计将延续震荡下行格局。供应端，新开产蛋鸡持续增加，而需求端进入季节性淡季，叠加学校陆续放假，食堂集中采购需求退场，供需矛盾将进一步凸显。不过，随着蛋价下跌，冷库及食品加工环节可能存在抄底入库迹象，或将对跌幅形成一定缓冲。
四、风险提示
各品种产业链供求变化不及预期 。